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中国纸价走势分析及预测[图]

2019年06月27日 10:40:31字号:T|T

    造纸四季度价格走势不及预期,旺季没有表现出强势行情,反而一路走低。箱板瓦楞纸的价格走势自5月份后一路走低,全年涌现前高后低走势,废纸进口量的减少在旺季没有对纸价起到支撑作用。原材料废纸和纸浆的价格前三季度保持坚挺,10月份后由于纸价的低迷,价格也开始回落。

箱板纸价格走势对比

数据来源:公开资料整理

瓦楞纸价格走势对比

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铜版纸价格走势对比

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双胶纸价格走势对比

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国内废纸价格走势对比

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白卡纸价格走势对比

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阔叶价格走势对比

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针叶浆价格走势对比

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    纸价的走势低于市场预期,关键的原因在于需求的超预期下行。由于宏观经济的不景气,机制纸及纸板1-11月份产量1.07亿吨,同比减少1.5%,为近10年来首次下跌;纸制品1-8月份产量3750万吨,同比下降21.5%,也为近10年来最差。造纸协会对于各纸种2018年消费量的预计,除生活用纸外,2018年都涌现了明显的下滑,箱板瓦楞纸的需求下降10%,铜版纸需求下降9%,严重低于市场预期。需求下降的主要原因,我们认为是宏观不景气导致的和记娱乐网址日常经营活动减少,对于宣传页、纸包装的需求有所下降,加之纸价高位对于需求有一定的压制。整体需求的复苏,有赖于宏观经济的回暖。

机制纸及纸板产量首次下滑

数据来源:公开资料整理

纸制品产量大幅下滑

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造纸各纸种消费量2018年变化预期

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    当前的纸价和浆价、废纸价格情况下,我们测算一般造纸和记娱乐网址已经进入了亏损区间。4季度当季造纸毛利率处于低位,废纸、木浆价格回落后,成本压力缓解,预计19Q1的毛利率有小幅回弹。但需求下行情况下,2019年上半年纸价下行压力较大,盈利能力短期仍受压制。

铜版纸和记娱乐网址毛利率模拟走势

数据来源:公开资料整理

箱板瓦楞纸和记娱乐网址毛利率模拟走势

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    本轮纸价牛市始于2016年下半年,由供给侧改革带来的供给收缩,以及废纸进口限制政策带来的原材料短缺,展望2019年,我们认为过去两年支撑纸价走强的两大因素,都有一定变数。首先是供给侧改革的变化,经历了过去两年的盈利高位后,2018年行业固定资产投资相较于2017年有明显增加。行业2018年在建的产能到达950万吨,相较于现有产量增加8%,其中箱板瓦楞纸产能450万吨,增加最为明显。2019年造纸行业需求不振,产能的增加将加剧供应过剩的格局,对纸价上行起到限制。

造纸行业收入和利润同比走势

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造纸毛利率和净利率走势

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造纸行业固定资产投资有明显回升

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2018年造纸新建产能

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    再者是进口废纸政策的影响,这是过去两年中国造纸行业的关键变量,也是造纸有独立行情的关键原因。2017年4月份中央深改领导小组制定了禁止洋垃圾入境的方针,根据国务院办公厅2017年7月颁布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,要求2020年底实现完全禁止洋垃圾进口,废纸作为洋垃圾的一种,进口额度逐年减少,2018年仅下发1740万吨,同比减少1000万吨,同时前10月份进口废纸1283万吨,预计全年相较去年减少1000万吨。据我们测算,2017年全年消耗废纸浆6300万吨,18年废纸进口的减少相当于减少了800万吨废纸浆,占总需求的13%,但是由于需求的下降,箱板瓦楞纸产量下降10%,基本抵充了废纸原材料的减少,预期中的原材料短缺情况并未涌现,使得旺季纸价和废纸价格走势不达预期。2019年第一批额度已经下发,为512万吨,同比2018年首批有所增加,但2018年额度系分季度平均下发,2019年下发额度节奏还有待观察。但环保部近期一系列的表态表明,废纸进口政策并没有改变趋严的方向,2020年底禁止进口的时间表没有变化,2019年的下发额度也许率也是收紧,如果下半年下放的节奏明显放缓,造成的原材料短缺跨越了需求的下降,将对于下半年的废纸价格走势起到支撑。

废纸进口量同比大幅减少

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废纸进口额度逐年缩减

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    废纸系纸品主要为箱板瓦楞纸,制品纸箱应用于包装领域,在我国纸浆产能中,废纸浆产量占比在79%左右。而我国废纸回收机制不完善,废纸进口依存度达33%。其中美废进口1170万吨,占外废进口的45%。由于环保政策加密码,环保部2017年修订《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》以及出台多种政策限制洋垃圾入境,对废纸进口进行严格限制,2018年1-9月我国累计进口各类废纸1153万吨,同比减少1016万吨,下降46.8%,叠加煤炭、运输、人力成本的提升,2018年上半年废纸价格维持高位。

进口废纸到岸价(美元/吨)

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国废到厂价(元/吨)

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    由于5月份以后纸价一路走低,四季度废纸价格迅速下跌,经历了旺季降价后,纸厂接单有所好转,瓦楞纸企库存有所下降,同时,纸厂废纸库存也已经处于低位,11月废旧黄板纸厂库存天数约为5.5天,环比下降42.11%,不少中小纸厂的废纸库存仅为1周左右,相较于平时一个月的周期明显下降,废纸和制品纸的库存压力已经变小,而目前造纸行业已经进入盈亏平衡线附近,短期纸价下跌的动力趋弱。因此,如果废纸政策不发生大的变动,在宏观需求下行、供给重新增加的情况下,我们认为,2019年上半年箱板瓦楞纸价下行压力仍然存在,但是下跌的空间有限,下半年还要看宏观需求以及废纸进口政策情况。

废纸厂库存下降

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瓦楞箱板纸和记娱乐网址库存走势

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环保部对于废纸进口政策的方向和力度没有变化

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    由于上游废纸价格缺乏历久支撑,箱板瓦楞纸价格在2019年也许率以稳为主,大幅提价可能性较小,反弹空间有限。

箱板纸纸价格走势(元/吨)

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瓦楞纸价格走势(元/吨)

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    再看纸浆方面,由于旺季的销售不达预期,无论是港口还是生产商浆库存,都高于平均,纸浆短期去库存的压力较大。青岛港库存90万吨,同比增长109%,常熟港54万吨,同比增加38%,相对于正常值大幅增加,全球纸浆生产商库存略高于平均线,反应纸浆销售不达预期。

港口浆库存处于高位

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全球木浆生产商库存位于平均线之上

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    2018年前10月的纸浆进口增长7%,相较于2017年16.4%的增长有所放缓。废纸进口收紧造成造纸原材料的短缺,但木浆对于废纸的替代有限,加之宏观经济不振,因此并没有体现到木浆进口量的增加。中国贡献了木浆需求的35%份额,增量的65%份额,已经成为木浆进口第一大国,中国的需求走势对于整体需求有关键影响。中国造纸纤维短缺预期,造成木浆进口量的增加,是过去两年浆价的上涨的主要推动力,而中国需求不达预期,导致进口量增速放缓,将对于国际木浆价格造成压力。

木浆进口量同比增长放缓

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针阔叶浆进口量情况

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    需求的下降导致库存上升,从而对于浆价产生了压力,国内纸浆期货已经于11月27日上市,目前针叶浆期货价格维持在5000元左右,相对于现货5600有跨越10%的贴水,体现了对于纸浆价格的悲观预期。期货价格对于现货产生了压力,从而影响了外商的报价,国际浆价开始高位回落。

国际浆价高位开始回落

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纸浆期货价格一路走低

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    我国林木资源匮乏,对木浆的进口依赖度高达60%以上,进口木浆的价格直接对我国造纸业的成本产生很大的影响。影响国际木浆价格的因素是下游的需求与产能的供给。

    从供需来看,木浆价格上涨动力不足,19也许率震荡下行从2016年开始,受国外突发检修事件、火灾及地震等自然灾害频发从而新增产能未能如期投放、国内环保政策趋严、行业去产能等因素叠加影响,导致全球木浆的补库存需求增加,为此2017年木浆的价格大幅上涨,平均一度从5000元/吨涨至7500元/吨。2018年国内外木浆新增产能350万吨,2019年新增115万吨,增速逐渐下降,其中2018-2019年纸浆产能主要集中在中国。

    随着新增产能的陆续投放,且不断有新增产能开始建设,供给逐步增加,而受国际政治经济的影响,叠加我国经济下行压力较大,纸品需求跟进乏力。受市场供应富余、需求偏弱的宏观因素下,2018年后半年开始浆价涌现下滑。从需求端看,2019年不确定性因素较多,叠加中美贸易战与外汇影响,我们认为19年浆价也许率震荡下行。

    贸易战对木浆的影响:从进口方面来说,由于我国森林资源匮乏,对木浆的进口依赖达60%以上,其中美国的针叶浆占我国木浆进口总量的20%左右,因此提高木浆关税价格,或者人民币继续贬值,对我国木浆的进口量的冲击不会很大,但进口纸浆成本大幅上升则会造成纸产品利润压缩。

木浆进场平均价(元/吨)

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木浆国内平均价(元/吨)

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    从供给方面看,未来两年国际纸浆新产能增加放缓,2019年新产能明显减少,阔叶浆没有新产能,针叶浆和化机浆2019年有约110万吨的新产能,全球纸浆新产能增加供给有限,供应趋紧对于木浆价格有一定支撑。

国际纸浆新增产能放缓

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分浆种新增产能情况

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    因此我们对于2019年浆价走势判断为先跌后涨,在需求不振导致的库存压力下,浆价上半年仍有下行趋势,但是由于国际浆产能供给偏紧,下行空间有限,预计针叶浆或回到2017年上半年700美元左右的平台附近,对应10%的下跌空间,下半年库存压力减小后浆价有望企稳。需求层面来看,生活用纸需求稳健,过去5年中,生活用纸消费量平均增长8.6%,2018年预计仍然维持3%左右,是唯一保持增长的纸种。从历久空间上来看,中国人均生活用纸消费量2017年到达6.1kg/年,到达世界平均水平,但与欧美20kg以上的年消费量仍有很大差距,国内北京、上海等地到达13kg/年,但是中西部省份仍然只有4kg/年左右的消费量,随着二三线城市消费升级,国内的生活用纸消费量还有很大潜力。

中国生活用纸消费量与同比增速

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生活用纸消费量对比

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    木浆在生活用纸成本中占比约60%,以生活用纸35%的毛利率为例,浆价变动10%,影响毛利率约4%。欧美国家生活用纸集中度比较高,CR4到达65%以上,生活用纸价格走势较为平稳,与浆价波动关系不大,盈利能力与木浆涌现明显的反向关系。据我们测算,国内生活用纸集中度CR4约35%,价格走势波动也较小,以中顺洁柔为例,毛利率与木浆价格涌现一定的反向关系。

美国生活用纸价格与浆价走势关系不大

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国造纸行业市场专项调研及投资前景分析报告

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